您应该将比特币添加到您的投资组合中吗？

哪种资产类别在过去十年中获得了最好的回报？ 如果比特币也可以看作是一种资产，答案非比特币莫属。

从2010年12月31日到2020年12月31日，比特币价格从26美分涨到28000多美元，累计收益超过1100万%，年化收益217%，远超同期标准普尔 500 指数 (13.9%) 和美元债券 (AGG, 3.8%)。 如果算上2021年初一个多月的涨价，比特币的回报率更高。

那么问题来了，如此出色的表现是否足以让比特币成为像股票和债券一样受到投资者重视并纳入资产配置组合的资产类别？ 如果我们将比特币添加到我们的投资组合中，我们应该分配多少权重？

我们先来看第一个问题。 支持比特币作为资产选择的理由是什么？

支持的最大原因来自于比特币的有限供应，总量为 2100 万枚。 由于总供应量是有上限的，比特币就像黄金一样：没有人有能力凭空创造更多的比特币，少挖一点。 这一特点与各国央行发行的纸币完全相反。

在纸币时代，任何国家的中央银行都可以不受限制地印制和发行纸币，以实现其货币政策目标。 2008年的金融危机让世界感受到了量化宽松印钞的威力。 央行数千亿美元的货币供应量使债券收益率稳定在零附近，同时推高了股票和房地产等资产的价格。

金融危机结束10多年后，所有人都认为全球央行将逐步恢复正常的货币政策，将基准利率带回更合理的区间。 没想到2020年的新冠疫情将原定计划彻底打乱。 主要国家央行纷纷将基准利率下调至零甚至负值区间。 与此同时，各国政府纷纷推出规模超过2008年金融危机的万亿级刺激政策。 每次发生金融危机，政府和央行的应对策略似乎都不是什么新鲜事。 无非就是印钞票解决问题，而且规模一次比一次大。 这样的操作会不会导致物价水平上升，甚至恶性通货膨胀？ 会不会引发系统性风险？ 比特币的限量供应在这个背景下非常特殊比特币越来越难挖么，为应对政府过度发币带来的投资风险提供了有效的对冲。 从近三年的数据来看，比特币的价格确实与美元的价值呈负相关，这说明当美元贬值时，比特币可以提供一定的避险功能。

除了作为通胀对冲工具的价值外，比特币还在跨境支付和资本转移方面提供价值。 如果更多的人和机构接受比特币，那么我们就有可能实现零成本的跨境支付和转账，实现全球银行体系的颠覆性革命。 光是这种用途的前景就足以让比特币成为炙手可热的资产。 由于比特币不是股票或债券，在多元化的投资组合中，比特币可以降低投资组合的波动性，提高投资组合的夏普比率。

事实上，比特币确实受到了一些机构和公司的青睐，成为他们的投资标的。 例如，全球资产管理规模最大的基金集团贝莱德在2020年宣布旗下三只公募基金将比特币纳入投资范围。 总部位于美国的 MassMutual 在 2020 年购买了价值 1 亿美元的比特币。2021 年 1 月，特斯拉购买了价值 15 亿美元的比特币，并宣布将接受比特币作为购买其电动汽车的付款方式。

说完比特币可以被接受为投资资产的原因，我们再来说说反对它的理由。

最大的反对意见其实与反对黄金成为投资资产的反对意见类似，即比特币本身不产生现金流，因此无法用传统的金融方法对其进行估值。 股票、债券和房地产等资产产生现金流，包括企业自由现金流、股息、利息和租金。 根据这些现金流量和资金成本，我们可以对它们进行合理的估值，计算出它们的内在价值。 但是比特币应该值 10 美元、10,000 美元还是 500,000 美元？ 合理价值似乎完全取决于市场供求和市场情绪。 这正是投机与投资的区别：没有基本面的支撑，完全依靠市场情绪来决定资产价格，看起来更像是投机而非投资。

2018年，比特币价格从1.8万左右跌至3000美元，市值跌幅超过80%。 2021年初，比特币价格在短短一个月内下跌了30%。 比特币的基本面在一个月内发生了如此大的变化吗？ 恐怕不是。 那么它的价格为何会在短时间内出现如此剧烈的波动呢？ 大概只能用市场情绪的投机性变化来解释。

如果我们回顾一下比特币的价格变化，就会发现它并没有起到大家预期的多元化作用。 例如，2018年第四季度，全球股市下跌，标普500指数下跌约14%。 同期，比特币跌幅更大，跌幅达 44% 左右。 2020年第一季度，标普500指数受新冠疫情影响回落约34%，同期比特币下跌约38%。 可以分散风险的好资产，最好不要在股市下跌时下跌，甚至价格上涨。 但比特币并不能令人信服地提供这样的价值。

反对投资比特币的另一个原因主要源于世界各国政府的态度。 上文提到，比特币的价值之一是可以实现自由的跨境支付和资金转移。 但实现这一价值的前提是各国政府允许比特币成长并被越来越多的商家、机构和银行所接受。 至少到目前为止，没有迹象表明比特币会得到主流政府和金融机构的认可。 这也增加了比特币的交易成本。 无论是买卖比特币，还是投资比特币基金，都需要付出较高的交易成本和摩擦成本，并承担一定的信用风险。 这些因素足以让投资者在大规模买入比特币前三思。

那么在比较了利弊之后，我们应该对比特币持什么样的态度呢？ 我们再分析一下数据。 研究（Arnott，2021）表明，在过去 10 年中，虽然比特币的回报率远好于股票，但其价格波动也非常大，最高回撤幅度达 82%。 也就是说，如果一个投资者买入100元的比特币，在最极端的情况下，手中比特币的市值只有18元。 由于比特币价格的高度波动性，即使购买少量比特币也会大大增加投资组合的波动性和回撤。

如果将1%的比特币换成纯股票组合，那么包含1%比特币的投资组合每年投资收益将增加约7.3%，但同时其最大回撤也将增加至约33%。 如果将投资组合中 5% 的股票换成比特币，年收益将增加约 30%，但最大回撤也会增加到 62%。 而如果将投资组合中 10% 的股票换成比特币，年回报率增加约 50% 的同时，最大回撤进一步增加到 71%。 在这里，我们可以看到一个明确的权衡：如果你想用比特币来提高你的投资组合的回报，你就必须接受更高的风险。 即使您的投资组合中包含哪怕少量的比特币，您整个投资组合的市值也会随着比特币价格的上涨或下跌而波动。 对于大多数个人投资者来说，这样的涨跌幅度显然太大了，人们很难从容接受。

综上所述比特币越来越难挖么，比特币在过去十年中实现了惊人的价格上涨。 比特币对美元贬值和通胀风险具有一定的对冲价值，但其本身不产生内部现金流，价格波动具有很强的投机性，政府和金融机构对其态度暧昧。 这些因素限制了比特币的价值。 货币的投资属性及未来价格上涨空间。 由于比特币价格波动较大，个人投资者应谨慎投资。 如果你真的想将比特币纳入你的投资组合，其配置比例也应控制在较低水平，以确保投资组合的风险和回撤在可接受的范围内。

本文首发于FT中文网。

参考：

艾米·阿诺特 (Amy Arnott)，您的投资组合需要比特币吗？，2021 年 2 月