一篇了解比特币市场参与者脆弱性的文章——矿工推动比特币价格

原文出处：Blockware 编译：Shared Finance Neo 编者注：原标题为《了解比特币市场参与者——矿工驱动比特币价格的脆弱性》 很多分析师认为，比特币存在价格底部，这是由比特币驱动创造的硬币矿工生产成本的盈亏平衡点。 这种说法是不准确的。 事实上，随着比特币的价格越来越接近矿工的生产成本，比特币的抛售往往会加速。 比特币的价格一直处于抛售压力之下，这源于矿工。 价格支持实际上建立在矿工投降和网络哈希算力净减少的基础上——这是一个有利的难度调整。 理解适用于矿工的博弈论至关重要。 矿工生产比特币的成本是由他们的电费决定的，因为95%的矿工运营费用都是电费。 矿工需要比特币达到一定的价格，这样他们才能赚取超过电费的比特币收入。 电价最低的矿工具有显着的比较优势。 我们将分析以下内容： 比特币市场参与者的三种主要类型 1. 投资基金：对冲基金、风险投资基金、家族办公室和其他机构投资者。 它们几乎完全是“只做多”，很少做空。 他们通常有长期看涨的偏见，但如果他们的信念受到考验，也有能力在任何时候平仓并走开。

2. 持有者：寻求最大化比特币持有量的长期积累者。 持币者具有长期看涨倾向，对价格波动的敏感度低于投资基金。 然而，就像投资基金一样，代币持有者可以随时退出他们的全部头寸并走开。 3. 矿工：比特币网络的中坚力量。 矿工对比特币的信心高于投资基金和持币者。 他们有长远的眼光。 他们投资的资产具有很长的生命周期，既不能重新利用也不能以公平的市场价值迅速变现。 ASIC 矿机的生命周期超过 3 年，只能用于挖掘 Sha-256 协议（几乎完全是比特币）。 比特币挖矿设施有 5 年以上的生命周期，通常是专门设计用于冷却挖矿设备的改造仓库。 矿工平均需要 18 个月才能在挖矿设备、设施建设和电力支出上实现收支平衡。 矿工是比特币网络抛售压力的主要驱动力。 他们收到所有新发行的比特币，他们必须出售这些比特币来为挖矿业务的资本支出和运营费用提供资金。 由于矿工的抛售压力，每个月大约有 54,000 个新比特币被开采出来。 如果比特币的交易价格为 10,000 美元，则相当于每月向矿工供应 5.4 亿美元的新比特币。 在 54,000 个比特币中，很大一部分必须由矿工出售以支付电费。 电价较高的矿工不得不出售更大比例的比特币来支付电费。 比特币网络上的大部分资金外流都是由矿工推动的。

新一代采矿设备如何平衡竞争环境 由于新一代采矿设备的发布，过去 8 个月发生了动态变化。 比特大陆的 S17 Pro 50T 比 S9 13.5T 多消耗 50% 的能量，但产生多 300% 的算力。 每台 S17 Pro 50T 部署的算力相当于四台 S9 13.5T 矿机的算力。 Tier 1 和 2 矿工曾经占据网络哈希率的很大比例，但由于电价低，他们没有动力升级到下一代挖矿设备。 较旧的 S9 13.5T 使用 16nm 芯片，而 S17 Pro 50T 使用 7nm 芯片。 芯片的创新使电力变得不那么重要，因为计算能力消耗的电力更少。 新一代挖矿设备降低了高电价的财务影响。 相反，低电价减少了低效老一代挖矿设备相对劣势的影响。 对于第 1 层和第 2 层，比特币/资产负债表磨损的机会成本不利于升级其采矿设备以换取较低的生产成本，根据当前比率，较旧的采矿设备仍在网络上。 只要其他层使用较旧的采矿设备，第一层和第二层将与较旧的采矿设备保持竞争力。 并且由于下一代挖矿设备的未来哈希在3-8层接近100%，因此1-2层将被迫升级。 比特币减半很可能是这一事件的巅峰之作。

随着您的电价上涨，耗尽您的比特币储备/资产负债表以部署资金购买下一代挖矿设备的机会成本迅速变得更加有利。 2019 年 5 月，有远见的矿工开始预测 S9 将面临因 2020 年减半而被关闭的风险。 因此，在过去 8 个月中，第 3-8 层积极引导硬件升级到下一代采矿设备，而第 1 层和第 2 层继续运行其老一代 S9。 下一代矿机升级周期将网络哈希率提高了 80%，增加了第 3-8 层代表的网络哈希率的比例——稀释了第 1 层和第 2 层所占的整体网络哈希率份额。

因此，这推翻了环保主义者对比特币网络的预测。 许多人预测，随着比特币网络的能源消耗超过一定的哈希率，比特币网络的能源消耗将变得过高。 了解比特币矿工的行为 下面的分析说明了在不同电价下运营的矿工利润压缩导致的抛售压力，以及一旦无利可图的矿工关闭（困难的影响）随之而来的抛售压力缓解。 我们提供基于博弈论的模拟来说明矿工在不同场景中的行为和决策。 这些不是比特币的价格目标，而是在价格减半之前和之后的某个价格水平对比特币挖矿网络的影响。 在此模拟中，“矿工层”中的所有矿工都使用单一的平均千瓦时率。 这种简化包含了在每个比特币盈亏平衡价格阈值时“关闭”的采矿设备数量。 当矿工失败时，这会产生级联效应——放大随后对幸存矿工的网络难度和盈利能力的调整。 由于这些假设，这个模型创建了一个“步骤图”，一个有助于概念化现实的插图，但更平滑、更线性的变化将更好地反映现实世界的应用程序。 为了一致性，本次分析做出如下断言：S17代表新一代矿机，S9代表老一代矿机。 新一代哈希与老一代哈希的比率目前分别为 61.38% 和 38.63%。 一级每个矿工的电价是统一的，基于一级所有矿工的平均千瓦时电价。因此，在这个分析中，每个级别的每个矿工的生产盈亏平衡成本是相等的，当这个价格被违反，所有矿工停止生产。 在分析过程中，没有新的矿工加入网络。 根据下表的分布，S17和S9矿机在每一层的占比是不同的：

为什么我们对这些断言充满信心：Blockware Solutions, LLC 是北美最大的比特币挖矿平台分销商之一。 我们的客户和合作伙伴包括：美国、加拿大、墨西哥、委内瑞拉、巴拉圭、南非、冰岛、瑞典、挪威、不列颠哥伦比亚省、德国、东欧、哈萨克斯坦、俄罗斯、阿联酋、伊朗、蒙古、中国、日本和澳大利亚。 我们的覆盖范围广：客户群、战略合作伙伴、业务合作伙伴和网络代表占全网哈希率的 20% 以上。 我们与顶级矿池和最大的 ASIC 制造商进行了工作会议和同行评审，以深入了解每个地区的算力百分比、电价和矿机型号的分布。 我们参观了中国成都一座 30 多兆瓦的矿山，以及纽约州北部和太平洋西北部的水力资源丰富的地区。 中国四川省、委内瑞拉、哈萨克斯坦、西得克萨斯州、纽约州北部和太平洋西北地区的客户和合作伙伴都拥有低于 3c 的电力，但大多数都几乎完全使用老一代矿机进行挖矿。 他们没有动力升级到下一代采矿设备，因为低电价降低了更高效采矿设备的好处，也不能证明升级到下一代采矿设备的巨大成本是合理的。 10,000 美元的比特币：每个层级都有可观的利润率 当比特币交易价格为 10,000 美元时，每个矿工层级都享有健康的利润率，尤其是 S17 矿工平台。 不过，对于8层矿机来说，S9矿机的价格已经接近停产价了。 即使比特币价值 10,000 美元，第 8 层上的 S9 产生的比特币也有 96.3% 需要出售以支付电费。

基于上述假设，矿工每月必须出售至少 39.12% 的比特币（相当于 211,225,815 美元）才能支付电费。 这意味着新部署的投资基金和代币持有人的现金必须达到每月 211,225,815 美元，才能与矿业公司为其运营提供资金的法定资金流出相匹配。 来自矿工的抛售压力是一致的，而投资基金和代币持有者筹集的新资金受市场情绪驱动，并根据市场周期的不同阶段而有所不同。 比特币7500美元：打破“矿工盈亏平衡价是底线”的神话随着比特币价格的下跌，矿工的利润空间正在被挤压。 结果，他们被迫出售更大比例的区块奖励来支付电费（收入在减少，但费用保持不变）。 让我们看看在 Tier 6、Tier 7 和 Tier 8 运行 S9 的矿工：随着比特币价格逼近并突破矿工的盈亏平衡价格，矿工现在处于亏损状态。 他们必须出售他们开采的所有比特币，再加上出售比特币储备来支付电费。 这在新开采的比特币之上给市场带来了额外的抛售压力，这与支撑正好相反。

了解实际运营结果与纸面运营结果 许多人认为，当矿工达到收支平衡时，他们可以简单地关闭而永远不会亏本。 这是一个严重的误会。 合同义务和失败的财务管理常常导致矿工亏损经营。 这迫使矿工出售比他们能开采的更多的比特币； 耗尽比特币库存并给市场带来额外的抛售压力： 1. 矿工已与公用事业公司协商降低电价的合同，但这些电价取决于最低用电量门槛。 结果，一些矿工会发现自己在一段时间内亏损，因为他们必须继续挖矿以满足最低使用要求； 否则他们将失去长期利率。 他们不能简单地关闭一周或一个月（当它没有盈利时）并等待比特币反弹。 2. 许多矿工将他们的挖矿设备发送到托管设施。 这些托管合约将矿工锁定在一个固定的挖矿平台上 1 到 2 年，并收取固定的月费（由电价决定）。 如果矿工拖欠这些月付款，托管设施可以没收挖矿设备。 因此，许多矿工将亏损挖矿数月，以避免违约和失去昂贵的挖矿设备的风险。 4、矿工变投机者。 矿工是人，所以对人的心理有影响。 许多矿工试图就何时以及多少出售比特币执行指导方针。 许多矿工可能会在收到比特币后卖掉所有比特币，每周、每月或仅够支付电费。 不幸的是，当比特币上涨时，矿工往往会变成投机者，希望从中获利。 我们与加密领域最大的场外交易柜台之一共享分析数据。 2019 年 9 月，我们讨论了一些场外交易柜台挖矿客户如何偏离他们的清算计划，选择在 7 月和 8 月持有开采的比特币——认为比特币将继续发挥作用。 比特币在 6 月底达到顶峰，这些矿工不得不在 9 月下旬和 10 月以低得多的价格出售比特币。 这种情况加速了比特币的抛售，因为除了新开采的比特币之外，比特币金库的清算还产生了更大的抛售压力。 简而言之：当比特币在 10,000 美元时，每个月开采的比特币中只有 39.12% 需要出售来支付电费。 一旦比特币跌至 7500 美元，所有矿工的利润率下降，导致 S9 矿工在第 6、7、8 层亏损。结果，每个月开采的比特币中有 53.18% 需要出售来支付电费.矿工投降路线图

比特币价格为 7,500 美元——在减半之前，有许多效率低下的老一代矿机开采比特币（运行 S9 的第 3-8 层）。 这些矿工面临出售比特币的最大压力，因为他们开采的大部分比特币都需要出售以支付电费。 3-8 层的矿工，运行 S9 的矿工也有最高的盈亏平衡价格。 它们代表当前挖矿网络中对比特币价格施加下行压力的压力点。

比特币价值 5000 美元——在减半之前，如果比特币继续跌至 5000 美元，第 6、7、8 层的 S9 矿机将被迫关闭。 这导致有利的难度调整，增加了所有幸存矿工的盈亏平衡价格。 然而，尽管有难度调整的好处，但在 5,000 美元的比特币价值下，运行 S9 的第 4 层和第 5 层矿工将处于亏损状态。 第 4 层和第 5 层 S9 代表挖矿网络中的新压力点，使比特币的价格更加脆弱。 这些 S9 将遵循前面讨论的矿工投降路线图：他们将开始耗尽比特币资金来支付电费，直到他们破产并被迫关闭——这将增加比特币的抛售压力，直到他们关闭。

比特币价值 5000 美元——在低效矿工倒闭后长期亏损运营后，第 4 级和第 5 级矿工关闭了 S9，为幸存的矿工提供了有利的难度调整。 第 4 层和第 5 层的封闭 S9 占全网算力的 14.5%。 这意味着在关闭之后，先前由第 4 层和第 5 层 S9 收集的新开采比特币的 14.5% 将重新分配给幸存的矿工。 这种重新分配将提高幸存矿工的盈亏平衡价格，并减少比特币的抛售压力，因为幸存矿工的利润率将提高。 新开采的比特币现在被强大的（更有效率的矿工）积累。 矿工的最低卖压从 69.60% 降至 51.49%

比特币在 5,000 美元 - 减半后 如果比特币通过减半达到 5,000 美元，网络将进行健康清理，使比特币再次处于新高的最佳位置（即使在 8,000 美元的比特币价格也会带来大幅清理）。 以比特币计价的挖矿收入将减少 50%。 为了稳定挖矿利润，比特币的价格必须上涨，这样矿工才能获得相同的以美元计价的挖矿收入。 这是至关重要的，这样矿工就可以支付他们的电费。 将有极端的矿工投降，因为所有高于 2.5c（第 2-8 层）的 S9 将亏损运行，而在 6.5c 及以上（第 7-8 层）运行 S17 的矿机将亏损运行 - 迫使他们关闭.

低效矿工倒闭后比特币跌至5000美元——中本聪巧妙的减半后网络稳定机制：理解困难对矿工利润率的吸引力如果价格持续低位几个月，许多亏损的矿工将被迫关闭。 在所有亏损矿工关闭后，幸存矿工的利润率将大幅下降。 我们会看到一个网络在短时间内处于混乱状态，但是一旦效率低下的矿工关闭，难度调整将恢复稳定。 难点：比特币协议有一个自我修正机制，可以稳定挖矿网络的盈利能力，确保矿工有足够的动力继续保护网络。 矿工是比特币区块链的骨干和安全层。 难度机制确保有效的矿工被激励发挥作用。 这是比特币挖矿中最被低估和了解最少的现象之一。 如果挖矿网络经历边际压缩，效率最低的矿工将被逐层移除。 随着低效矿工的关闭，网络现在需要更多时间来挖掘一个区块，因为可以及时解析网络上的区块的散列更少。 如果网络在 10 分钟内没有解决区块，将会有一个很好的难度调整。 曾经被关闭网络的矿工获得的奖励份额现在分配给仍在网络上的矿工。 这被认为是有利的困难调整。 这个过程将一直持续到利润率恢复正常，甚至对幸存/效率最高的矿工来说变得非常有利可图。 挖矿就是为了生存。 难度调整将减少比特币价格调整对高效运营矿工的影响。

突破前的冲击 1.供给侧经济改善一半 许多市场参与者都在猜测比特币的未来。 可以确定的是比特币电价成本，到5月中旬，随着新发区块奖励减半，比特币可能面临的抛压将减少50%。 供应量减少 50% 将减少比特币供应量适度但持续的下降趋势，这完全取决于比特币协议的代码。 这是比特币价格的积极催化剂。 2. 需求方经济状况的改善（由于需求减半）引发了积极情绪经济学家可能会说比特币一文不值，因为它目前波动太大，无法成为有效的价值储存手段，而且速度太慢，无法成为有效的支付平台。 比特币极简主义者可以说比特币是数字黄金，因为它的稀缺性。 最终，市场决定了比特币的价格。 比特币在历史上已经减半并继续上升趋势/牛市周期（在此过程中总是有多次严重的回调）。 大多数市场参与者都非常了解这些历史趋势。 人们可以声称减半已被定价，但除非你能与大多数市场参与者确认他们已经部署了现金头寸并达到了价格目标，否则这一点无法得到证实。 意见不一，大多数市场参与者持有一定数量的现金头寸。

每个人都在考虑减半，需求方面正在形成积极情绪。 这种心理积极性将使市场参与者预期并准备部署现金头寸以获得上涨动力。 每个人都看到了比特币减半的趋势，在某个时候，每个人都错过了比特币的大幅反弹——这就是比特币比任何其他资产都更具吸引力的原因。 这是一个市场，市场是由人类心理驱动的。 比特币市场参与者的心理是，在减半之前，他们倾向于看涨。 这在比特币的需求方面创造了积极的情绪。 3. 通过债务获取资金的机会主义环境 在比特币网络经历重大或持续的有利调整困难后，比特币价格触底的可能性增加。 这是因为新开采的比特币现在正由最高效、最健康的矿工分配和积累。 幸存矿工赚取的比特币数量（以比特币计价）与被关闭的矿工赚取的比特币数量成正比。 这些难得的赚钱机会让幸存的矿工积累了大量比特币。 许多市场参与者正在迅速获得新的刺激措施。 通过中心化借贷平台和去中心化借贷平台，矿工可以用开采出来的比特币作为抵押品换取现金或稳定的比特币获得债务。 现在，矿工可以持有比特币而不是出售比特币，但仍然有义务支付电费、配置合约、购买更多挖矿设备或进一步扩建基础设施。

这种动态减少了来自网络的抛售压力，我们认为这将成为比特币价格上涨的重要催化剂。 随着越来越多的比特币通过强手积累起来，它很可能会被长期持有，并相当于从网络中移除供应。 这些经验丰富的矿工以前见过矿工投降，他们的资产负债表上有很多比特币。 许多人在认为比特币价格低时选择持有比特币。 对于持有大量比特币的矿工来说，在市场上获得债务将是他们在价格回调期间持有比特币、减少抛售压力并在回调期间加速触底的另一种工具。 虽然这可能是网络刺激的来源比特币电价成本，但它最终会如何发展需要谨慎，因为债务通常会随着过度投机而以不利的方式结束。 结合上述三种力量，随着比特币价格的供应方和需求方经济状况的显着改善，可以预期会产生强大的乘数效应。 这就是减半后比特币价格看涨的原因。 比特币反弹至 7,500 美元 - 减半后 - 矿工投降加速触底观点。 就像当比特币被抛售时，矿业公司将关闭并与其产生摩擦，而当比特币上涨时，矿业公司将重新开放并与其产生摩擦。 许多矿工可能会拖欠数月的电费、托管费或土地租赁费，如果不支付数月的租金就无法重启运营。 这使得比特币价格更容易上涨，随着价格上涨，将需要出售更少的新开采比特币来支付电费（保持不变），因为幸存的矿工获得了健康的利润率。

当比特币价格上涨时，被关闭的矿工无法开采。 这类似于价格下跌和亏损经营的矿工无法立即关闭生产时遇到的摩擦。 当比特币价格在重大难度调整后反弹时，它为高效的矿工创造了一个有利的环境，他们不需要关闭来积累更大的蛋糕。 随着矿工投降，比特币在减半后反弹至 10,000 美元，加速了比特币价格的下跌。 摩擦使效率低下的矿工无法及时恢复生产。 结果，新开采的比特币奖励由高效的矿工积累，因此新开采的比特币的最小卖压持续下降。 比特币价格为 10,000 美元时，矿工抛售压力的最低百分比降至 23.33%。

下面的比较是一个很好的例子，说明通过移除效率低下的矿工和减少网络上的潜在销售压力来清理是多么健康：

周期重演：比特币升至 10,000 美元——减半后——在艰难的调整后反弹在比特币价格上涨足够长的时间后，效率低下的矿工终于能够重新开始。 随着更多矿工争夺相同数量的比特币，这会导致不利的难度调整。 这导致矿工的最低抛售压力从 23.33% 上升到 51.49%。

这是难度引力效应的一个很好的例子，但我们看到的是，随着加入网络的矿工不利地调整难度，利润被压缩。 困难稳定了挖矿网络，提供了足够的激励来维护比特币的安全层。 随着时间的推移，尽管比特币价格波动，但其利润率仍然很高，足以让忠诚、高效的矿工保持盈利。 最终，困难会淘汰那些运营效率低下的企业，但即使是效率低下的矿工也可以在比特币价格短期大幅上涨时享受健康的利润率。 许多人害怕减半，但如果你了解矿工心理，以及博弈论将如何驱动行为，高效的矿工应该会在减半前后欢迎它。 拥有最高效采矿设备 (6.3c) 的矿工将遭受损失，但他们会生存下来。 比特币自然面临来自矿工的抛售压力，这压低了比特币的价格。 减半后需要新法币抵消矿工抛售压力。 因此，通过向金融体系注入足够的法定货币来实现长期的价格上涨，投资基金和持币者将更能够稳定下行压力。